基于20062013年上市公司的定向增发数据,对管理者最终决策与市场反应间的关系进行了研究,验证了学习行为的存在性。总体来说,家族参与管理可以弱化管理者的学习行为,尤其当家族以金字塔结构实现对公司的绝对控制时,管理者更容易忽视市场的反馈信息。当家族控制权与所有权分离较大时,家族成员参与认购增发股份以及家族成员担任高管,都会降低管理者向市场学习的概率。独立董事制度在家族企业定向增发中,并未起到应有的监督作用。
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