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摘要
在地根经济中,土地是重要的宏观调控工具。近年来,土地财政和地方政府债务问题引起了学界广泛的讨论,却鲜有研究单独讨论土地的杠杆性质及其风险特征。本文以地方政府为例,在一个合约理论的框架下探讨了该问题。研究发现:土地资产的增加不仅提高了地方政府的负债水平,还将导致其杠杆率上升,此即杠杆放大效应;该效应通过收益渠道和风险渠道同时发生作用,使地方政府项目终止的概率增大,且在终止状态下使整个经济遭受更大损失。进一步研究还发现,该放大效应关于土地递增,并随土地价格上涨进一步增强。最后,基于融资平台财务数据的实证分析支持了以上结论。本文建议:采取综合手段保持土地价格稳定,并对地方政府及其下属的土地储备中心实行土地抵押比例上限管理;涉及土地供给的调控政策应当审慎操作等。
